黄衫女侠|文
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沪深300指数连续两年向好之后，今年投资开始上难度了。
科技股大起大落，周期轮动变成了一周一期，就连避险买的黄金，也突然失灵。
但就在这样一片不确定的市场里，有一类基金，突然爆火了。
这是一季度新发基金的数据，可以看到，一向不温不火的FOF，今年简直异军突起。一季度发行678亿份，是去年同期的3倍多！占比高达23%，一举超过股票型基金。同时，在市场热度不高的情况下，成了资金关注的焦点。
为什么资金突然扎堆涌向FOF？
01
FOF凭什么受到市场聚焦？
分析起来，原因其实很多。
比如前阵子很火的话题——约75万亿定存将到期，存款开始“大搬家”；还有银行渠道的战略转向，“寻找理财产品之外的补充“成为了资产新赛道；再加上居民理财升级，对的长期收益需求增加……
但我觉得，最主要的，还是那句话：业绩，才是硬道理！
FOF的核心逻辑并不复杂，通过股票、债券、商品的多资产搭配，在上万只基金中优中选优。目标是，通过多样化收益来源，分散风险、降低波动，力争实现长期收益。
这种多元化资产配置的理念，在国内讲了挺多年，不算新鲜。大家所追求的，是致力于在市场波动中，在控制波动的前提下，打造优秀持有体验的产品。这也是让FOF站上舞台的重要原因。
而且，FOF这个赛道还在持续升级。有的FOF已经“卷“出了新高度，通过多元资产+轮动的策略，力争把A股的基金投资，做出高性价比。
当中很典型的，就是光大保德信基金的FOF团队。
1️⃣ 以半仓左右权益仓位几乎追平同期沪深300？
他们的代表作光大安选平衡养老FOF（A类：022376 Y类：026587），凭借均衡底仓+适度轮动的策略，截至今年4月1日，自2024年12月10日成立以来，累计回报达到14.09%，不仅跑赢了业绩基准（8.64%），还几乎追平了同期沪深300（14.11%）！
重点来了：光大安选平衡养老FOF是一只平衡型FOF，其合同显示权益仓位上下限为基金资产的40%-55%。也就是说，成立一年多来，光大安选平衡养老FOF以最多半仓左右权益的配置，几乎追平了沪深300指数！
从数据维度来看，光大安选平衡养老FOF在市场上涨阶段业绩弹性充足，在下跌中又能及时防守，过往整体持有体验还是相当不错的。
这种高性价比的持仓体验，恰恰是FOF越来越赢得资金青睐的理由。
2️⃣ 一只很“卷”的轮动型FOF
从头到尾翻了一遍光大安选平衡养老FOF的基金季报，意外地发现，这只基金真的很“卷”！几乎每个季度，都能看到基金经理在试图挖掘最适合下一阶段市场风格的基金。
半仓的权益配置，也并非市场上很多人采用的一半红利、一半成长躺着不动的策略，它是通过高效主动的轮动，“卷”出了超额收益。
2025年一季度，提前埋伏春季躁动，通过美债收益率阶段性顶点来判断港股市场的击球区，是当时市场中较早关注港股科技的FOF之一。春节后DeepSeek引爆，港股科技股迎来大幅重估，光大安选平衡养老FOF也收获了市场反弹的“头啖汤”。
2025年三季度，光大安选平衡养老FOF果断调整了组合结构，从偏防守的“哑铃型”，调整为“科技+周期”双轮驱动，精准把握住了这波科技、有色的主升行情。
2025年四季度的震荡行情中，光大安选平衡养老FOF也没有躺平，在11月市场情绪跌至冰点的时候选择勇敢入场，成功抓住了12月下旬之后的一波连阳行情，进一步积累收益。
从2025年年披露日当日的组合配置情况可以看到，在去年年底，基金经理就已在权益资产以外，进一步做好债券资产及商品资产的多元分散配置，可以更好的应对2026年的市场波动。
买过基金的人都懂，市场最折磨人的就是两件事，一个是踩不准风格，一个是踏错了节奏。A股近年来风格轮动跟电风扇似的，择时更是难上加难，一旦方向看错，很容易两边挨揍，收益回撤双杀。
所以，致力于做好大类资产配置，还能帮我们解决轮动和择时的FOF，真的是戳中了大多数基民的投资痛点，这种“卷”，很有必要。
02
不平庸的FOF是如何炼成的？
光大安选平衡养老FOF的基金经理，是光大保德信基金FOF投资部负责人张芸。
她的投资履历，本身就非常多元。
哥伦比亚金融数学硕士，拥有超10年的股票及FOF投研经验，其中近7年组合管理经验。早期在香港做过自营股票投资，2018年回到内地后进入资管行业，涉猎非常广泛，从股票、债券、商品，到私募、自营、公募，各类资产都有过实战经验。
这种跨市场、多资产的投资经历，也成为了她的核心优势。在国内FOF刚刚起步的时候，她就率先把海外资产配置经验，结合A股土壤进行本土化改良，一步步形成了自己的框架：多元化资产配置+均衡基础上的适度风格轮动，更贴合A股的市场节奏，也更适配长期资金的需求。
2023年加入光大保德信基金之后，张芸担任FOF投资部负责人，打造公司公募FOF业务线，将这一套极具辨识度的FOF投资框架应用到了养老FOF的投资实践中，并于2024年12月发行了公司第一只目标风险型养老基金。成立仅仅一年多的时间，光大安选平衡养老FOF就走出了一条相当抢眼的业绩曲线。
张芸在接受采访的时候说过这样一句话，非常有特点：
不陷平庸，打造有特色的养老FOF。
怎么才能“不平庸”？研究一圈下来，我发现她在4个方面，真的很“卷”。
1️⃣ “不躺平”的资产配置
很多人对大类资产配置的理解就是：股票+债券+商品，按比例配好，适时做一下再平衡就万事大吉了。
但张芸从不照抄模板。在她看来，产品设计时定好的权益中枢，只是一个起点，真正管理时的细节，才是真功夫。
举两个例子。
一个是，关于“多元化”，她总是在不断“卷”品种。
她配置中的多元化，不仅仅是股票+债券+商品在大类资产上的简单分散，而是在每一个大类资产中都不断挖掘更多元化、低相关的细分资产的收益来源。
翻开光大安选平衡的2025年报当日披露的持仓情况，可以发现其配置里债券，不仅有国内的债券，还有美债；股票资产虽然以A股基金为主，但港股和美股基金也有辅助配置；商品里虽主要在黄金方面挖掘机会，但她在采访中提到今年黄金波动率和避险特征出现异常，她已开始寻找新的低相关性商品。
在她看来，资产越多元，收益来源越多样化，单一资产翻车的伤害就越小。
还有一个，将灵活的仓位，运用到极致。
以光大安选平衡养老FOF为例，其合同显示权益中枢是50%，权益资产上下限为40-55%，权益基金+商品基金合计最高不能超过60%，也就是说，真正能灵活腾挪的空间，还不到10%。
但在张芸手里，这几个点的仓位空间，也是超额收益的重要来源之一。
2025年下半年，她认为在海外流动性宽松、弱美元周期以及资金面和景气度共振的背景下，A股的性价比>商品>债券，于是相应对股票基金仓位以及商品配置比例进行调整，债券配置比例也在优先股票和商品仓位的基础上做腾挪。
今年，她认为在美国经济滞胀而非衰退的基准假设中，更看好大宗商品的向好仍在进程中，而A股走出新一轮主升行情的条件或还不完全成熟、需要时间消化波动、也需要等待新的催化剂，因此对大宗商品的关注程度重新有所提升，并在商品内部做不同细分资产的细化。
恰恰是这种“不躺平”的资产配置，让光大安选平衡养老FOF一点点“卷”出了超额收益。
2️⃣ 追求高胜率的风格轮动
在权益资产的投资中，张芸也从不“躺平”，她的特点很鲜明：
追求高胜率、中周期的风格轮动。
借鉴经典的美林时钟，张芸认为，大类资产之所以轮动，其实是由经济增长和通胀的变化决定的。于是，她从这两个大维度出发，积极寻找各类宏观及微观基本面指标，捕捉经济边际变化，并将资产性价比、政策与流动性、资金面监测、市场风险偏好、美元美债等多项指标结合起来，构建了一套综合判断市场风格走向的研究框架。
其中，美元美债就是一个重要的风向标，直接关系到成长和价值风格的走向。
举个例子，2025年6月底，张芸注意到一个信号，上证指数出现向好的迹象。与此同时，海外正处于弱美元周期，流动性宽松，贸易局势缓和，海内外有望共振演绎“AI+资源”的行情。这几个信号叠加在一起，指向科技成长方向的性价比明显提升。
于是，张芸果断将组合从偏防守的“哑铃型”，调整为“科技+周期”双轮驱动，抓住了一波行情机会。
到了今年年初，张芸判断，美元阶段性反弹的风险，比去年要大不少，弱美元或不能再成为基准假设，这种情况下，红利为代表的防御类资产对组合的辅助作用凸显，有望更好地应对主线给组合带来的波动。
同时，光大保德信FOF团队也在结合A股的特点，根据市场动量、赚钱效应、股价宽度、股价强度、升贴水率、杠杆水平以及期权指标来综合打造了A股的市场情绪温度计，一旦情绪指标触及极端位置，再叠加基本面的判断，就能够辅助做到更高效的择时。
比如去年11月市场情绪低位时的看好，就是一次很经典的关注到情绪指标跌至冰点后的逆向操作。
今年还有一个变化，各类资产的波动都在加大。光大保德信FOF团队又一步盯紧期权隐含波动率的变化，一旦某类资产在期权隐波超出前高或者进入极端区域，他们就会提高警惕、考虑控制风险。
但所有的判断和操作，都建立在一个原则上：坚持以均衡为盾、适度轮动为矛。
即使判断再清晰，张芸的配置原则是，不会ALL IN某一种风格、也不会梭哈一把调仓，而是更倾向于在以均衡为配置中枢的基础上，进行适度的轮动，且逐步、有计划有节奏的调仓，优先寻找性价比更高的资产，在投资中留有余地。
3️⃣ 多维度的精细化管理
心有猛虎，细嗅蔷薇。
张芸的投资风格，一方面是大类资产配置上的宏观视野、风格轮动上的独立果断，但另一方面，在组合的管理和跟踪上，她又极力追求在精细化管理上做到细致入微。
比如，在看好某个板块或者风格的时候，是选ETF还是主动基金，她会结合行情的演绎阶段进行选配。
去年科技行情刚启动的时候，当时她优先关注的就是ETF，核心就是力争抓住行情初期的贝塔收益；而随着行情的演绎，她认为今年科技行情很可能会从贝塔性的行情缩圈到有业绩、有护城河、能穿越周期的个股alpha行情，于是及时调整思路，开始挖掘科技领域的主动基金，布局优质个股带来的超额收益。
行情不同，打法不同，这是精细化的第一步。
再举个例子，在底仓主动基金的配置上，张芸也不喜欢从众，不喜欢简单配置一些明星基金经理，她更倾向于不断挖掘市场里长期行业配置胜率高、个股超额稳定、规模和能力圈上限空间仍较广的基金经理。
买了主动基金，更要严密跟踪，不然连持仓完全变了都不知道。
她和团队每天晚上都会复盘，盯紧关注池中每一只基金的净值动态，一旦发现净值出现异动，就要及时结合相关性检验、行业仓位测算等方式来去分析基金经理的潜在调仓方向，并果断做出应对。如发现基金的净值波动与原有持仓风格严重不符，便会迅速跟进，力争在基金经理做出重大调仓之后，第一时间做出应对，确保FOF原本设定的风格配置不出现偏离，更好地守住收益。
4️⃣ 多样性的团队
就像资产配置需要多元化，张芸认为，在她管理的FOF团队里，人才结构的多样性，也是能给投资带来更多差异化视角的重要方式。
团队中，张芸的风格是多元化资产配置+均衡基础上的适度风格轮动，而她团队里的赵浩，则更擅长优选高夏普的量化基金，力争打造长期稳定的底仓组合。
在培养研究员方面，张芸也会做到差异化管理，有的成员深耕海外资产研究，是团队的“望远镜”，立足全球视野，为大类资产配置提供前瞻性判断。有的成员擅长主动基金深度挖掘，承担团队“显微镜”的作用，积极挖掘尚未被市场充分认知的黑马基金经理。
这就是多样化团队的好处，不一样的视角，带来多维度的思考，组合在优化，团队也在持续进化。
03
连涨两年后，资产配置怎么做？
市场连涨两年之后，投资到底应该怎么做？
张芸认为，在这种时刻，FOF的价值，就在于提供一整套资产配置的解决方案。
她的应对思路，分为三个层面。
第一层，看清当下的位置。
她认为，市场正处于一个关键的转折期，高波动与多机会并存。
站在当前时点，最悲观的时刻可能已过去，但在油价中枢上移+海外滞胀阴影仍在的背景下，美联储降息周期仍是阶段性停滞的，支撑去年新兴市场行情的弱美元叙事在今年或不能成为基准假设。在没有进一步利好催化的前提下，待情绪催化股指反弹结束后，她认为资产配置的优先级应该是：债券>商品>股票。
以守为攻，不执着于一时涨跌，保持清醒。
第二层，判断风格趋势走向。
在股票资产的配置上，张芸认为，虽然后市仍存在波动的可能，但最悲观的时刻可能已经过去，可逐步寻找悲观情绪已基本得到定价、经过反复验证、赔率胜率均较合适的行业，包括半导体、钢铁等。
另外在市场修复后，在没有进一步利好出现前，市场或会慢慢重新回归平静，这时候以银行为代表的红利板块以及创新药内估值偏低的“大白马”有望展现出一定相对收益。此外新能源也是受益于油价中枢上移的较好选择。
然后站在更长时间维度来看，在美国经济类滞胀而非衰退的基准假设下，周期板块的重估被打断但没有终结。后续待外部形势及美联储降息节奏更为明朗的情况下，A股市场的主线仍有可能迈入从流动性驱动切换至盈利驱动的进程中。
第三，大宗商品的新方向。
商品是资产配置的一个重要部分，她也继续看好今年大宗商品仍在向好的进程中。但今年，在商品内部，黄金的价值需要重新审视。
黄金在今年一个季度内出现两次大幅度的抛售，背后的筹码结构问题不容小觑。虽然经过前期剧烈调整，流动性已得到较好的释放，但当前金价与美股等风险资产的相关性仍较高，失去了理想的“避险”与“低相关性”属性。其次，也需关注全球央行购金逻辑是否仍然持续、期权隐含波动率何时回到相对偏低的范围，预计金价仍然需要一定时间和催化剂才能重新挑战前高，现阶段更多视为风险资产来看，配置态度较前两年而言有所谨慎。
眼下，张芸认为性价比更高的，是农产品。以豆粕为代表——关注度低，与进攻性资产的相关性弱，且油价中枢的上移有助于农产品作为成本承接的最后一环，在多元配置里，它当前或是进行防御的较好选择。
04
结语：FOF的新价值
今年FOF备受关注，看似一场意外，实际上，是FOF这类资产在多年实践和深耕之后，需要时间显影的价值终于“被看见”。
正如张芸所说，FOF不是股债的固定搭配，也不是杠铃的永久组合，而是一套无论市场怎么变，都能够及时应对的框架、执行的能力、和坚持下去的纪律。
这样一套完整的资产配置解决方案，才是FOF在当前被重新看见的新价值。
风险提示：投资有风险，入市需谨慎。以上观点仅代表作者个人意见，不构成任何投资建议。
风险提示
数据来源：⑥光大安选成立于2024年12月10日，成立以来业绩及业绩基准已经托管行复核，截至2026.04.01，光大安选的业绩基准为中债综合财富(总值)指数收益率×50%＋沪深300指数收益率×50%。沪深300指数涨幅来源自wind。
重要提示：张芸女士，2015年毕业于美国哥伦比亚大学，获得金融数学硕士。曾就职于中广核投资（香港）有限公司，任职权益投资经理，负责公司港股及沪港通股票投资工作；曾就职于诚泰仁和资产管理有限公司担任高级投资经理；曾就职于国金证券下属资管子公司国金涌富资产管理有限公司，从事公募基金智能投顾及私募FOF智能投研等工作；后于2019年3月加入光大保德信资产管理有限公司，先后担任FOF/MOM投资经理、FOF投资总监及产品投资部执行总经理。2023年3月加入光大保德信基金管理有限公司，现任FOF投资负责人，2024年12月至今担任光大保德信安选平衡养老目标三年持有期混合型发起式基金中基金（FOF）的基金经理，2025年6月至今担任光大保德信阳光三个月持有期混合型基金中基金（FOF）的基金经理。
赵浩先生，浙江大学博士。曾就职于蚂蚁金服科技有限公司，任信用风险分析师；曾就职于央行金融研究所与征信中心，担任研究员(金融学博士后)；曾就职南方基金管理有限公司，担任高级研究员；曾就职腾安基金销售（深圳）有限公司资产管理部，担任基金投研负责人；2022年5月加入光大证券资产管理有限公司,先后担任混合资产投资部投资经理、FOF投资部总经理助理；2025年7月加入光大保德信基金管理有限公司，现任基金经理兼任FOF投资团队团队长助理，2025年9月至今担任光大保德信阳光三个月持有期混合型基金中基金（FOF）的基金经理。
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